Организация биржевой торговли государственными ценными бумагами на ММВБ

В Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) считают, что эффективный вторичный рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) характеризуется:

• Большим объемом размещения эталонных ГЦБ

• Маркет-мейкингом на основе первичного дилерства

• Возможностью кредитоваться по репо-соглашениям

• Экономичной, быстродействующей и надежной системой улаживания сделок

• Прозрачным и справедливым регулированием

• Открытостью для иностранных инвесторов

• Ликвидным рынком фьючерсов на сделки с ГЦБ

Полагая, что каждая строка этого перечня заслуживает отдельного подробного разговора, мы решили остановиться на маркет-мейкинге. Министерство финансов и Банк России уже согласились с тем, что надо вернуть маркет-мейкеров на рынок ГЦБ. Маркет-мейкерами станут те организации, которые получат из рук Банка России статус первичного дилера. В данной статье излагаются аргументы в пользу возврата к маркет-мейкингу. [15]

Чтобы заключить сделку с ГКО-ОФЗ, нужно ввести заявку в торговую систему (ТС) ММВБ. В большинстве заявок указывается не только количество бумаг, q, и вид сделки, но и цена, точнее ее лимит, L. Например, купить 1000 ОФЗ 45001 не более чем по 94%. Вот почему заявки с ценой именуются лимитированными, а сам рынок - рынком лимитированных заявок (limit order market). В них концентрируется вся ликвидность; никаких иных носителей ликвидности здесь нет. Отсюда еще одно название - рынок, движимый заявками (order driven market).

Попав в ТС ММВБ, лимитированные заявки автоматически ранжируются (приоритезируются) сначала по цене, а при равенстве цен - по времени ввода, t, образуя две встречные очереди - одну на покупку (bid), другую на продажу (ask). Первое место в очереди занимают заявки с лучшими ценами - минимальной Lask и максимальной Lbid. Разность этих цен образует (лучший) bid-ask спрэд и является важнейшим элементом трансакционных издержек (рис. 1).

Рис.1.Книга лимитированных заявок (условные данные)

Очереди продавцов и покупателей по старинке именуют книгой лимитированных заявок (limit order book - LOB).4 Если LOB абсорбирует все заявки, поступающие на данный рынок, то ее именуют консолидированной (consolidated LOB - CLOB). На рынке ГКО-ОФЗ ТС ММВБ и есть CLOB. Но не только. ТС ММВБ - еще и трансакционный механизм с независимым открытием цены. Получив рыночную заявку (market order), система находит ей лучшую пару среди встречных лимитированных заявок и объединяет спаренные заявки в одну или несколько сделок (таблица 1). Ценой сделки становится лучшая L.

Из-за готовности подателя рыночной заявки принять лучшую L эта заявка исполняется немедленно (в ту же секунду). Немедленность исполнения - главное ее достоинство, а главный недостаток - ценовой риск. Рыночная

заявка может быть исполнена в тот момент, когда цена «двинулась против» заявителя.

Лимитированная заявка не только хранит ликвидность, но и играет важную роль в формировании трансакционных издержек. Оказавшись в ТС ММВБ, она обычно становится препятствием для исполнения последующих лимитированных заявок. Чтобы обойти это препятствие, необходимо предложить лучшую L. Например, если лучшей (первой в очереди на сделку) является заявка на покупку 1000 бумаг по 94%, то опередить ее может только заявка с L, равной как минимум 94,01% (таблица 2). Такова демократия рынка. Ценовые уступки, мотивированные стремлением приблизить момент сделки, сужают спрэд. В нашем примере при неизменной очереди продавцов спрэд сузился бы на 0,01%.

Достоинством лимитированных заявок является отсутствие ценового риска: цена сделки не может быть хуже L. Но за это достоинство приходится платить. Плата - риск неисполнения заявки. Проведённый опрос 23 трейдеров ММВБ показал, что риск неисполнения - самый значимый недостаток лимитированных заявок (таблица 2). Ответ «Приходится ждать» тоже стоит высоко в перечне недостатков. Пока ждешь, нарастает упущенная выгода. [16]

Еще по теме:

Общие условия обеспечения безопасности персональных данных в банковских он-лайн системах
Защитаперсональной информации – это состояние защищенности информации и поддерживающей ее инфраструктуры (компьютеров, линий связи, систем электропитания и т.п.) от случайных или преднамеренных воздействий, чреватых нанесением ущерба владельцам или пользователям этой информации. [20] Также под инфо ...

Модели рефинансирования ипотечного кредитования в РФ
Актуальность развития моделей рефинансирования ипотечных кредитов обусловлена особой социально-экономической ролью жилищного кредитования в России. В зарубежной практике известен ряд моделей рефинансирования, которые отличаются друг от друга по составу участников, по источникам и используемым инстр ...

Специфика первых российских бирж
Возрождение биржевой торговли в современной России на­чалось в июле 1990 г., когда была зарегистрирована Московская товарная биржа (МТБ). Начавшаяся в стране экономическая реформа, ломка старого экономического механизма привели к разрыву традиционных систем снабжения и сбыта для многих российских п ...